Menganggarkan Aliran Tunai Percuma

Untuk mencapai penilaian Aliran Tunai Diskaun (DCF), kami membahagikan model kami ke dalam tempoh ramalan yang kelihatan (biasanya 3 hingga 5 tahun) dan nilai terminal Nilai Terminal Nilai terminal digunakan dalam menilai syarikat. Nilai terminal wujud di luar jangkaan jangkaan dan menganggap keprihatinan berterusan bagi syarikat. tempoh. Kedua-dua segmen model ini memerlukan anggaran formula aliran tunai percuma Aliran Tunai Percuma (FCF) Formula FCF = Tunai dari Operasi - Perbelanjaan Modal. FCF mewakili jumlah aliran tunai yang dihasilkan oleh perniagaan setelah menolak CapEx pada masa akan datang.

Mengapa aliran tunai diskaun?

Kami berminat untuk menganggarkan aliran tunai percuma sebagai wang masuk ke firma, tersedia untuk digunakan, kerana ini adalah ukuran terbaik bagi nilai syarikat. Pendapatan dapat dimanipulasi dari segi pendapatan Hasil Penjualan Hasil penjualan adalah pendapatan yang diterima oleh syarikat dari penjualan barang atau penyediaan perkhidmatan. Dalam perakaunan, istilah "penjualan" dan "hasil" boleh, dan sering digunakan, secara bergantian, bermaksud perkara yang sama. Pendapatan tidak semestinya bermaksud wang tunai yang diterima. dan pengiktirafan kos dan banyak kerja penyesuaian dengan penilaian kompensasi Manual IB - Menyelaraskan Komposisi Sasaran atau setanding kadangkala menghadapi situasi khas. Dalam kes sedemikian, penyesuaian perlu dilakukan terhadap metrik tertentu dan / atau nilai ekuiti atau perusahaan. Penyesuaian pada Komps diperlukan sekiranya terdapat ketidakkonsistenan utama, seperti yang dinyatakan di bawah:Mata Wang, Tahunan LTM, Pro Forma, pemerolehan dibelanjakan untuk "membersihkan" pendapatan Pendapatan Tersimpan Formula Pendapatan Tersimpan mewakili semua pendapatan bersih terkumpul yang dijelaskan oleh semua dividen yang dibayar kepada pemegang saham. Pendapatan yang Ditahan adalah sebahagian daripada ekuiti pada kunci kira-kira dan mewakili bahagian keuntungan perniagaan yang tidak diagihkan sebagai dividen kepada pemegang saham tetapi sebaliknya dikhaskan untuk maklumat pelaburan semula. Pada akhirnya, "Pendapatan Tersimpan adalah sebahagian daripada ekuiti pada kunci kira-kira dan mewakili bahagian keuntungan perniagaan yang tidak diagihkan sebagai dividen kepada para pemegang saham tetapi sebaliknya dikhaskan untuk maklumat pelaburan semula. Pada akhirnya, "Pendapatan Tersimpan adalah sebahagian daripada ekuiti pada kunci kira-kira dan mewakili bahagian keuntungan perniagaan yang tidak diagihkan sebagai dividen kepada para pemegang saham tetapi sebaliknya dikhaskan untuk maklumat pelaburan semula. Pada akhirnya, "wang tunai adalah fakta - keuntungan adalah pendapat ”(The Economist, 2 Ogos 1997).

Menganggarkan aliran tunai percuma - Aliran tunai mana yang kita gunakan?

Untuk tujuan penilaian, kami tidak mahu menggunakan aliran tunai operasi. Berikut ini adalah contoh pengoperasian aliran tunai operasi untuk penilaian:

Derivation di atas mempertimbangkan pelaburan yang diperlukan untuk mengekalkan aliran tunai yang ada dan menyokong aliran tunai masa depan.

FCF ke firma vs FCF ke ekuiti

Aliran Tunai Percuma ke Firma (FCFF) adalah:

"Jumlah tunai yang ditinggalkan syarikat setelah membayar semua perbelanjaannya, tetapi sebelum pembayaran atau penerimaan faedah atau dividen, sebelum pembayaran kepada atau dari penyedia modal, dan menyesuaikan pajak yang dibayar dengan apa yang akan dimiliki jika syarikat itu tidak mempunyai wang tunai atau hutang. "

Perhatikan bahawa penilaian FCF yang menilai keseluruhan syarikat (nilai firma) berbeza dengan penilaian yang menghasilkan penilaian ekuiti. Aliran tunai percuma ke ekuiti (FCFE) mewujudkan penilaian ekuiti dan merupakan tuntutan tunai yang diserahkan kepada pemegang saham ekuiti setelah semua perbelanjaan dibayar. Sebaliknya, aliran tunai percuma ke firma (FCFF) mewujudkan penilaian syarikat dan merupakan potensi tuntutan tunai yang diserahkan kepada semua penyedia kewangan setelah semua perbelanjaan dibayar. Perbezaan utama antara FCFE dan FCFF adalah faedah yang dibayar (tanpa cukai) kepada penyedia pembiayaan hutang. FCFF adalah sebelum minat.

Berikut adalah pecahan pengiraan untuk FCFF dan FCFE:

Pemacu nilai utama aliran tunai percuma

Untuk membuat aliran tunai ramalan, kita perlu memahami bagaimana perniagaan beroperasi. Bagaimana perniagaan mencipta nilai? Untuk membuat model dengan betul, kita perlu memahami apa yang mendorong pertumbuhan tunai.

Pemacu utama Aliran Tunai Percuma adalah:

1. Kadar pertumbuhan jualan
2. Margin EBITDA
3. Kadar cukai tunai
4. Pelaburan modal tetap atau perbelanjaan modal
5. Keperluan modal kerja

Analisis ini mengkaji setiap pemacu utama ini.

# 1 Kadar pertumbuhan jualan

Tanpa penjualan, tidak ada perniagaan atau wang tunai. Untuk menganalisis kadar pertumbuhan penjualan, seseorang mesti menganalisis aktiviti penjualan semasa, aktiviti pelaburan baru-baru ini, dan tahap modal kerja untuk menentukan apakah pertumbuhan masa depan mungkin. Kemudian, kadar analisis pertumbuhan perlu disesuaikan untuk:

• Maklumat pasaran
• Strategi pertimbangan strategi Panduan strategi syarikat dan perniagaan. Baca semua artikel dan sumber kewangan mengenai strategi perniagaan dan korporat, konsep penting untuk dimasukkan oleh penganalisis kewangan dalam pemodelan dan analisis kewangan mereka. Kelebihan penggerak pertama, Porter's 5 Forces, SWOT, kelebihan daya saing, daya tawar pembekal
• Keputusan dasar harga
• Ekonomi
• Kelebihan Persaingan Persaingan Kelebihan persaingan adalah sifat yang membolehkan syarikat mengungguli pesaingnya. Kelebihan daya saing membolehkan syarikat mencapai (dan halangan masuk)

# 2 margin EBIT dan EBITDA

Margin mencerminkan berapa banyak pendapatan yang dapat dikekalkan oleh syarikat semasa menjalankan perniagaan. Perhatikan bahawa margin akan bergantung pada industri, dan juga penjualan yang dibuat (barang untung tinggi berbanding barang untung rendah). Sebuah syarikat mesin dengan kos tetap tinggi akan melaporkan margin dan kadar pertumbuhan yang berbeza dari permulaan teknologi kecil. Margin membolehkan model penilaian beralih dari ramalan penjualan ke angka keuntungan.

# 3 Kadar cukai tunai

Kadar cukai tunai adalah pemacu utama, kerana mempengaruhi kerugian cukai yang ditanggung sebelumnya dan cukai tertunda. Dalam pemodelan, kadar cukai tunai didorong melalui EBIT atau EBITA (memperlakukan caj susutnilai sebagai penghampiran pengurangan susutnilai cukai yang dibenarkan), dengan kadar cukai tunai efektif disesuaikan untuk semua pelarasan cukai lain.

# 4/5 Keperluan modal tetap dan kerja

Sekali lagi, perbezaan utama antara aliran tunai operasi dan aliran tunai untuk tujuan penilaian adalah pelaburan yang diperlukan untuk mengekalkan aliran tunai yang ada dan menyokong aliran tunai masa depan. Formula Modal Kerja Modal Kerja Formula modal kerja adalah aset semasa ditolak liabiliti semasa. Ini adalah ukuran kecairan jangka pendek syarikat; apa yang tinggal pada keperluan kunci kira-kira menyokong operasi dan pertumbuhan masa depan. Bagi kebanyakan perniagaan, pelaburan modal kerja bertambah dengan penjualan. Keperluan modal tetap dapat dibahagikan kepada dua elemen:

• Perbelanjaan modal penyelenggaraan - Penggantian asas modal yang ada
• Perbelanjaan modal pelaburan - Pelaburan aset baru untuk memenuhi unjuran pertumbuhan ramalan

Punca pertumbuhan jangka panjang adalah pelaburan dalam perbelanjaan modal Cara Mengira CapEx - Formula Panduan ini menunjukkan cara mengira CapEx dengan memperoleh formula CapEx dari penyata pendapatan dan kunci kira-kira untuk pemodelan dan analisis kewangan. . Oleh itu, perbelanjaan modal yang lebih tinggi harus ditunjukkan dalam pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi dalam jangka pendek hingga sederhana. Semasa syarikat berkembang, keperluan modal kerja harus berkembang sebagai tindak balas.

Mengira nilai terminal

Dengan nilai terminal Nilai Terminal Nilai terminal digunakan dalam menilai syarikat. Nilai terminal wujud di luar jangkaan jangkaan dan menganggap keprihatinan berterusan bagi syarikat. , kami menganggarkan jangka masa berterusan aliran tunai kami. Nilai terminal digunakan agar tidak membesar-besarkan aliran tunai yang diramalkan. Ini kerana pertumbuhan perniagaan biasanya menjadi berterusan setelah jangka masa tertentu. Selalunya nilai terminal digunakan untuk mengira aliran tunai yang melebihi 5 hingga 10 tahun.

Untuk mengira nilai terminal, seseorang mesti:

• Pilih kaedah pengiraan nilai terminal
• Anggarkan parameter yang relevan untuk pengiraan nilai terminal
• Hitung nilai terminal
• Potongan nilai terminal kepada nilai sekarang

Pengiraan yang paling banyak digunakan untuk nilai terminal adalah kaedah DCF (kelangsungan aliran tunai) dan perbandingan syarikat.

Menganggarkan aliran tunai percuma - kaedah DCF (kaedah pengekalan aliran tunai)

Kaedah DCF untuk penilaian terminal FCFF berfungsi dengan andaian bahawa pada akhir tempoh aliran tunai yang dapat dilihat, FCFF akan mencapai kematangan dan berkelakuan sebagai kekekalan, seperti penilaian saham. Kekekalan ini tidak dapat dianggap pertumbuhan. Pengiraan jangka panjang aliran tunai nilai terminal DCF mungkin menganggap pertumbuhan aliran tunai sifar. Untuk penilaian FCFF, ini melibatkan membahagikan FCFF tahun akhir dengan WACC:

Di mana:

• CF ₁₁ - Aliran tunai dalam tempoh 11 (di mana tahun 10 adalah tahun terakhir dari tempoh aliran tunai yang dapat dilihat)
• WACC - Kos modal purata berwajaran

Kaedah di atas adalah untuk penilaian DCF sederhana. Walau bagaimanapun, sebilangan firma mungkin berpendapat bahawa pertumbuhan akan berterusan setelah jangka masa. Untuk syarikat-syarikat ini, kami menggunakan yang berikut:

Di mana:

• CF ₁₀ - Aliran tunai dalam tempoh 10 (di mana tahun 10 adalah tahun terakhir dari tempoh aliran tunai yang dapat dilihat)
• G - Kadar pertumbuhan berkekalan (dinyatakan sebagai usia%)
• WACC - Kos modal purata berwajaran

Perlu diingat bahawa formula ini berjalan pada kadar pertumbuhan tetap yang diandaikan. Tambahan pula, ramalan untuk pertumbuhan 5,10, atau 20 tahun ke depan sangat terdedah kepada kesilapan.

Pertimbangan utama semasa menggunakan kaedah DCF (kaedah pengekalan aliran tunai)

Semasa analisis DCF, pertimbangkan bahawa:

• Kaedah DCF bergantung pada aliran tunai yang dianggarkan pada tahun terakhir tempoh ramalan dan, oleh itu, harus yakin pada angka dan andaian yang diramalkan
• Pergantungan pada pengiraan nilai terminal sebagai penyumbang utama penilaian keseluruhan dapat dikendalikan dengan memperpanjang jangkaan jangkaan
• Pertumbuhan mudah dibesar-besarkan - Syarikat tidak akan berkembang pada kadar kekal 8% apabila pertumbuhan KDNK adalah 2%

Metodologi pemacu nilai

Masalah dengan kaedah di atas adalah bahawa ia tidak membenarkan pertumbuhan capex atau perubahan modal kerja. Bagi kebanyakan penilaian dengan kadar pertumbuhan KDNK yang stabil, ini tidak kritikal, tetapi kerana kadar pertumbuhan yang lebih tinggi dimasukkan ke dalam model, penilaian tersebut mungkin akan dibesar-besarkan.

Formula pemacu nilai di bawah menangani masalah ini:

Di mana:

• Nilai Terminal TV Nilai terminal digunakan dalam menilai syarikat. Nilai terminal wujud di luar jangkaan jangkaan dan menganggap keprihatinan berterusan bagi syarikat. - Nilai terminal
• EBIAT - Pendapatan sebelum faedah selepas cukai
• g - Kadar pertumbuhan
• RONI - Pulangan pelaburan baru
• WACC WACC WACC adalah Kos Modal Rata-Rata Tertimbang syarikat dan mewakili kos modal campurannya termasuk ekuiti dan hutang. Rumus WACC ialah = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Panduan ini akan memberikan gambaran keseluruhan mengenai apa itu, mengapa ia digunakan, cara menghitungnya, dan juga menyediakan kalkulator WACC yang boleh dimuat turun - Kos modal purata berwajaran

Kaedah Comps untuk mengira nilai terminal

Kami juga dapat menggunakan metrik keuntungan untuk meramalkan nilai terminal untuk penilaian DCF. Dalam penilaian FCFF DCF, gandaan terbaik untuk digunakan adalah gandaan Nilai Firm (FV), kerana gandaan ini akan memberikan nilai terminal seluruh firma.

Menggunakan gandaan yang sesuai

Untuk penilaian, komposisi yang sesuai untuk digunakan adalah syarikat yang mempunyai pertumbuhan dan risiko perniagaan yang serupa. Dipercayai bahawa pasaran, rata-rata, membuat harga syarikat dengan betul. Multiples Trading Multiples Trading Multiples adalah sejenis metrik kewangan yang digunakan dalam penilaian syarikat. Semasa menghargai syarikat, semua orang bergantung pada kaedah yang paling popular yang sering digunakan sebagai perbandingan dengan nilai terminal yang dicapai selama-lamanya. Walau bagaimanapun, terdapat perbezaan pendapat mengenai kesahan penilaian dalam penilaian. Masalah utama dengan kompensasi adalah bahawa kadar pertumbuhan yang tersirat bukan elemen transparan dalam pengiraan nilai terminal, jadi mudah untuk menggunakan gandaan yang tidak sesuai yang menyiratkan pertumbuhan berlebihan.

Menyokong kadar pertumbuhan gandaan yang tersirat

"Mundur" kadar pertumbuhan tersirat gandaan dapat membantu menyelesaikan masalah dengan pertumbuhan yang berlebihan:

Di mana:

• TV - Nilai terminal dikira menggunakan gandaan
• CF ₁₀ - Aliran tunai dalam tempoh 10 (di mana tahun 10 adalah tahun terakhir dari tempoh aliran tunai yang dapat dilihat)
• g - Kadar pertumbuhan kekal (tersirat)
• WACC - Kos modal purata berwajaran

Dengan menggunakan metodologi ini, kita dapat menentukan kadar pertumbuhan tersirat berdasarkan gandaan.

Sumber tambahan

Terima kasih kerana membaca bahagian buku perbankan pelaburan percuma Kewangan Manual Perbankan Pelaburan Buku Perbankan Pelaburan Kewangan ini percuma, tersedia untuk dimuat oleh sesiapa sahaja dalam bentuk PDF. Baca mengenai perakaunan, penilaian, pemodelan kewangan, Excel, dan semua kemahiran yang diperlukan untuk menjadi penganalisis perbankan pelaburan. Manual ini adalah 466 halaman arahan terperinci yang perlu diketahui oleh setiap pekerja baru di bank untuk berjaya dalam menganggarkan aliran tunai percuma. Untuk terus belajar dan memajukan kerjaya anda, sumber berikut akan sangat berguna:

• Panduan Pemodelan Kewangan Panduan Pemodelan Kewangan Percuma Panduan pemodelan kewangan ini merangkumi petua dan amalan terbaik Excel mengenai andaian, pemacu, ramalan, menghubungkan tiga penyataan, analisis DCF, banyak lagi
• Kebaikan & Keburukan Analisis DCF Analisis Kebaikan & Kekurangan Analisis DCF Analisis aliran tunai terdiskaun adalah alat yang kuat dalam keadaan penganalisis kewangan. Walau bagaimanapun, terdapat banyak kebaikan dan keburukan Analisis DCF untuk penganalisis
• Kaedah Penilaian Kaedah Penilaian Ketika menilai syarikat sebagai usaha berterusan ada tiga kaedah penilaian utama yang digunakan: analisis DCF, syarikat setanding, dan transaksi sebelumnya. Kaedah penilaian ini digunakan dalam perbankan pelaburan, penyelidikan ekuiti, ekuiti persendirian, pembangunan korporat, penggabungan & pengambilalihan, pembelian dan kewangan leverage
• Trading Multiples Trading Multiples Trading Multiples adalah jenis metrik kewangan yang digunakan dalam penilaian syarikat. Semasa menghargai syarikat, semua orang bergantung pada kaedah yang paling popular